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作者:zerdu发布时间:2020-01-08 12:27浏览数量:147次评论数量:0次

与年头的估计相符,2019年科技独角兽上市潮势头有增无减。截止12月中旬,已经有30余家中概股在美股上市,此中包含瑞幸、云集、新氧、跟谁学、如函、斗鱼、青客公寓、房多多、36氪、亿航、金融壹账通等十余家科技公司。2019年已近尾声,还有荔枝FM、蛋壳公寓等更多独角兽在抓紧机遇上车,优客工厂也赶在圣诞节前向SEC提交了招股书。

但细品之下,2019年的上市潮却与2018年有所分歧。假如说2018年是小米、美团、爱奇艺、腾讯音乐等超等独角兽的上市年。掀开2019年的IPO名单,却已难觅超等独角兽的身影。这一年IPO的科技独角兽“咖位”显明低了一档,此中不少甚至只能算是“准独角兽”:不仅估值达不到10亿美元,市场位置亦远未称雄。

按两年前的尺度,这些科技独角兽们本应当持续留在一级市场融资。但此际,它们纷歧而足促选择登岸本钱市场,是由于在一级市场融不到资了?抑或是投资机构退出的压力?仍是在泡沫幻灭前的自我救赎?

流血上市破下限
2018年末,美团点评开创人王兴在饭否上发了一个段子:“2019年可能会是曩昔10年里最差的一年,但倒是将来10年里最好的一年。”那时的美团点评上市不外三个月时光,股价却已腰斩。老一辈风险投资人王功权说,美团点评的股价表示预示着一个时期的停止。2019年行将停止,这句话已经在很年夜水平上应验了。

从2018年开端的独角兽破发潮、流血上市潮,在2019年进一步深化,已经是惨不忍睹。

2019年5月3日,“会员制电商”云集登岸纳斯达克挂牌上市,刊行价11美元。此后股价一路下滑,到11月云集股价下滑至3.8美元的低点,不仅远低于刊行价,还低于上市前最后一轮融资4.7美元的价钱。

2019年11月5日,长租公寓办事商青客公寓在纳斯达克上市,刊行价为17美元。上市后股价同样一路下行,12月13日触及9.8美元的低点,与上市前最后一轮融资的价钱基础持平。

同样的剧情在2019年不竭上演。到12月13日金融壹账通上市,终于创下了新的记载。为了避免破发,金融壹账通定下了2019年最惨流血刊行价。早在2018年1月的A轮融资中,金融壹账通估值已经到达了80亿美元,融资额6.5亿美元。折算成股价,该轮融资的本钱价为23美元。而金融壹账通IPO定的刊行价仅10美元,与A轮融资的价钱比拟缩水了52%,缩水幅度创下了2018年以来的新高。即便如斯,金融壹账通在上市越日仍是破发了。

2019年以来已经麻烦缠身的软银愿景基金,随即也被金融壹账通再补一刀——昔时为金融壹账通的A轮融资供给弹药的机构,恰是软银愿景基金和软银团体。2017年软银愿景基金的胜利召募,一度引起全行业的发急,一位从业十多年的VC年夜咖在投中年会上就称:“VC的游戏规矩已经转变了,但我还没想明白新的规矩是什么。”两年曩昔,孙公理走下神坛。因投资多家独角兽的堪忧表示,软银愿景基金2019年正面对着各类口诛笔伐。软银愿景基金也不再被视为VC的推翻者,而仅仅被看成曩昔几年猖狂时期的特别产品。

然而,即即是流血也挡不住独角兽们前仆后继的上市,背后原因是什么?

科技媒体36氪登岸纳斯达克确当晚,有人在知乎上提问:“若何对待36kr赴美上市?”英诺天使基金副总裁彭程答道:“一级市场其实是融不下往了,才选择纳斯达克上市。”

彭程持续写道:“大师不要一看往美国上个市就多巨大,美国那是注册制,前提比拟松。”

从科技独角兽IPO名单来看,2018年IPO的独角兽固然参差不齐,但也还有小米、美团、拼多多、腾讯音乐等巨子或准巨子,IPO可称之为顺理成章。

而至2019年,上半年最年夜的IPO是成立不到两年的瑞幸咖啡,下半年最年夜的IPO则是斗鱼。在成立时光、公司范围、贸易模式成熟度、护城河深度等各方面,2019年IPO的独角兽,与上一年度比拟都不在一个级别。

假如说2018年的IPO潮,很年夜水平上是由于投资机构有谋求退出的压力;那么到了2019年,另一个身分则愈发凸起,那就是一级市场的融资难,迫使这些独角兽大批涌向二级市场。

过半独角兽只有半年现金储蓄
究竟,独角兽们的保存压力不容乐不雅。

2019年扎堆上市的长租公寓行业,可谓是在与逝世亡竞走。在青客公寓、蛋壳公寓递交招股书的同期,乐伽公寓、君创公寓、悦如公寓等其他长租公寓品牌则在接连爆雷。

掀开财政报表,独角兽们可谓是亏得乌烟瘴气。以瑞幸、云集、新氧、跟谁学、斗鱼、青客公寓、房多多、亿航、荔枝FM、蛋壳公寓、金融壹账通、优客工厂、36氪等13家在2019年IPO或申请IPO的科技独角兽为例,13家公司中仅有新氧、跟谁学、房多多3家公司在2019年前三季度实现盈利,其余10家公司全体吃亏。

13家公司合计收进312.93亿元,吃亏额总计则达63.89亿元。也就是说,在2019年前三季度,这些公司均匀每获得1块钱收进,就要吃亏约2毛钱。

这届独角兽不太行:账上没现金,投资人不赚钱

2019年三季度利润表,单元:亿元国民币,起源:CVSource投中数据

假如看现金流,情形则加倍糟糕。除往云集、跟谁学、斗鱼、房多多4家未表露三季度现金流数据的公司之外,其余的9家公司中,仅新氧一家经营运动发生的现金流为正,也只有新氧一家的自由现金流为正。无论是本钱快速催熟的瑞幸,仍是饰演“赔本二房主”的青客公寓和蛋壳公寓,抑或是有安然系输血加持的金融壹账通,个个都是烧钱年夜户。

在2019年前三季度,9家公司合计经营运动现金流净额为-45亿元,自由现金流合计-83亿元。而在2019年三季度末,9家公司账上现金余额合计仅91亿元。

经纬中国张颖在他的“冷冬警告”中说,假如公司现金只够花半年了还不全力融资,基础上要逝世翘翘。从自由现金流缺口和期末现金来看,以上公司中对折的现金储蓄只能支持半年。要持续坚持正常的成长节拍,对外筹资是必由之路。

这届独角兽不太行:账上没现金,投资人不赚钱

2019年三季度现金流量表,单元:亿元国民币,自由现金流=经营运动现金流-物业装备支出,起源:CVSource投中数据

互联网泡沫重演?
科技独角兽上市潮并非中国的独占现象,在另一个独角兽扎堆的处所——年夜洋彼岸的美国硅谷,2019年的IPO同样狂热。Uber、Lyft等超等独角兽的IPO,将美国2019年的IPO融资范围推向了汗青新高。

这一切不免让人联想到19年前的互联网年夜泡沫。

2000年的互联网泡沫在一场史无前例的IPO高潮中幻灭。依据Dealogic的数据,1999年共有547家公司在美国进行了初次公然募股,募资额到达惊人的1709亿美元。这一记载空前尽后,直至2019年,又一次科技公司IPO潮将其打破。

从某些指标看,这一次科技股被以为同样有显明的泡沫。高盛2019年6月就发出警报称,今朝市场对增加的估值溢价相对于汗青程度有所上升,在多个指标上,科技行业的估值溢价比其10年均匀程度超出跨越两个尺度差以上。吃亏也同样严重,Pitchbook陈述显示,2018年美国科技类IPO中仅约有16%在IPO前一年就实现了盈利,这是自2000年以来的最低程度。

2000年《华尔街日报》颁发了一篇深度报道,题目是《Burn Out》,意思是“烧光”。这篇报道查询拜访了那时数百家互联网公司,发明几乎一半公司即将发不出工资,剩下的一年夜半也会在几个月内烧光现金,假如不克不及尽快融到钱的话,这些公司都面对着关门跑路的风险。如许的气象今天的国人并不生疏,从ofo、锤子科技到淘集集,独角兽现金流断裂的事例已经在面前轮流上演。

那么,这一次的终局是否会有所分歧?

佛罗里达年夜学传授Jay Ritter比来研讨得出的结论是“这一次确切纷歧样”。Jay Ritter的重要论据是,颠末对1999年和2000年IPO的公司比拟剖析发明,收进跨越1亿美元的公司表示要优于该阈值以下的公司,三年之后其股票表示要超出跨越年夜约45个百分点。而2018年上市的公司,均匀而言,收进要比上一批公司高10倍以上。例如Uber收进跨越110亿美元,Lyft收进也跨越20亿美元。Jay Ritter以为这“证实了它们经由过程APP开展的贸易模式有存在价值”。

当然,这一不雅点也遭到了一些辩驳。例如彭博的一篇专栏文章则以为,收进并不克不及证实贸易模式自己的可行性。尤其是,现在的独角兽的收进现实上是无利可图的,收进之所以可以或许增加,完整是由于获得了一级市场的“本钱补助”。是以,今天的独角兽收进比20年前的独角兽收进更高,是理所当然的。

假如把市值和吃亏也纳进综合考量,结论似乎可以或许更客不雅一些。1999年10月,后来的“互联网女皇”、那时仍是华尔街剖析师的Mary Meeker追踪了199家互联网公司的股票,她发明这些公司市值加起来总共有4500亿美元,但营收却只有210亿美元,而且总的吃亏高达62亿美元。

这一组数据几多反应出那时的市场猖狂水平。例如2000年上市的网易,按刊行价计市值为4.65亿美元。而网易2000年净收进仅为370万美,净吃亏则到达2040万美元。

比拟之下,2019年上市的中国科技独角兽并未如斯夸大。以前文提到的十余家独角兽为例,它们总市值达230亿美元,营收则为47亿美元,吃亏额6亿美元。均匀市销率仅5倍,远低于Mary Meeker1999年统计的21倍。每获得1美元营收吃亏0.12美元,也低于1999年的0.3美元。个案来看,青客公寓2019年前三季度收进9亿元、吃亏3.73亿元。青客公寓市值5亿美元摆布,与昔时的网易年夜致相当,而青客固然也烧钱严重,却远不及网易昔时极端。

低获得感IPO
如大都人所预感,相似2000年那样惨烈的科技泡沫幻灭上演的可能性似乎不年夜。但对VC/PE来说,2019年这个IPO潮的“获得感”倒是史无前例的低。

此前,科技公司的IPO一度给风险投资机构带来极其丰富的回报。例如,2012年上市的Facebook,IPO的市值约为其在一级市场20亿美元融资额的50倍。更早前上市的Google,IPO市值是私募融资范围的600倍以上。

但阿谁冲动人心的时期一往不复返了。2019年上市的Uber,IPO市值仅为私募融资额的4倍摆布,与上市前最后一轮融资的估值基础持平,这意味着部门投资人现实上在亏钱。Lyft的情形也差未几,IPO市值为私募融资额的5倍摆布。

前文也述及,2019年IPO的中国科技独角兽们,状态亦年夜多如斯。

Pitchbook陈述显示,自2010年头以来,获得VC支撑的公司,在IPO中的估值晋升中位数在1.6倍至1.1倍之间波动。2018年该倍数曾升至2012年以来的最高点,但到2019年上半年,它又回落至十年来的最低程度。陈述称,昂扬的私募市场估值使得年夜幅升值几乎是不成能的,尽管“downturn”的情形仍然相对罕有。

如许的新局势让IPO变得有些食之无味。恰如彭博社专栏作家 Matt Levine一句形容:“假如你三年前投资了Uber,你并没有盈利;假如你是三年前获得股票的员工,你也没有变得特殊富有。”

由此,一级市场上也呈现了一个以前不可思议的现象:一些融资份额要靠抢的赫赫有名的独角兽,却不竭有老股被投资人放在了市场上求接盘。

一位医疗行业投资人告知投中网,近一年来已经有多个某着名医疗科技独角兽的股东找上门谈让渡老股了,价钱与两年前的投资价持平,但仍是被他逐一谢绝,由于一算IPO之后的预期回报,发明平安边际仍是不敷高。

一些独角兽就如许被架在半空。一位买卖律师告知投中网,良多中后期项目隔了一年半没融资,估值也没有什么变更。现实上有些项目估值已颠末高,但也不敢等闲下降估值,而情愿腰斩式的缩减融资额,由于一旦降了估值就可能会影响上市,“所有人都是买涨不买跌”。


文章到此结束
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